全球私募巨头黑石集团、KKR、凯雷集团、Apollo Global Management LLC和德克萨斯太平洋集团等的创始团队成员将相继步入70岁，管理层换血正成为几家公司当下的关键词。

根据凯雷集团此前公告，从2018年1月1日开始，其三个联合创始人David Rubenstein、William Conway等将把日常运营交给50岁的凯雷老将Glenn Youngkin和52岁的Kewsong Lee。

凯雷不是首个宣布换血的私募巨头，却首个真正实现了权力交接。早在2002年，黑石创始人之一、现年已经70岁的施瓦茨曼就宣布任命托尼·詹姆斯为其合法继承人。但后者目前已经过了六十大寿，却始终还是“待转正”状态。黑石的另一位创始人彼得森(Peter G. Peterson)已经于2018年3月去世，享年91岁。

相较而言，KKR的继任者计划更加谨慎：让两位新人Joseph Bae和Scott Nuttall担任全球联席总裁兼全球联席COO，更多负责日常运营。两位创始人亨利·拉克维斯（Henry Kravis）和乔治·罗伯茨（George Roberts）则更多负责投资者关系及指导年轻人，以共同走过过渡期。

随着这些创造了“黄金时代”的创始人逐步退居二线，私募巨头们将迎来新的阶段。

开启私募时代

过去30多年中，私募股权的力量在华尔街空前强大。私募巨头们通过收购、重组企业、提供资本等，成为了美国经济增长中重要的影响因素。不过，相比其他金融行业，私募行业的历史还很短，几大巨头成立时间都不算长：KKR成立于1976年，贝恩资本成立于1984年（贝恩咨询成立于1973年），黑石成立于1985年，凯雷成立于1987年，TPG成立于1992年。

KKR不仅在几家私募巨头中成立最早，而且最早进入公众视野。1969年，投资银行贝尔斯登的前财务主管杰米·科尔伯格找到两个志同道合者——休斯顿石油富商的儿子罗伯茨和他的表弟拉克维斯，一起组建了KKR。

20世纪80年代，美国市场利率飙升、经济停滞、股价暴跌，许多陷入困境的公司开始成为私募机构的目标。在这个行业中已经经过十几年磨炼的KKR，很好地把握了杠杆收购的运作精髓：借钱收购一家公司，把被收购的公司作为抵押，然后再把公司以高价卖出。当时，KKR募集到史上金额最大的基金——高达61亿美元的并购资金。

作为收购行业中的领头羊，KKR一度创造了多个经典收购案例：碧翠丝食品公司（87亿美元）、西夫韦公司（48亿美元）、玻璃制造商欧文斯-伊利诺伊公司（47亿美元）和煤矿建筑公司Jim Walter（33亿美元）。

1988年，通过激烈的竞标，KKR以313亿美元收购了烟草以及食品巨头RJR Nabisco，这一交易金额纪录在18年内都未被超越。这笔交易稳固了KKR的行业霸主地位，也强化了私募股权投资者“掠夺者”的形象。

到1985年，黑石开始加入收购游戏。在黑石创立的前两年，两位创始人——施瓦茨曼和彼得森经历了颇为艰难的一段时光。彼时彼得森虽然已经叱咤政商界多年，但创立黑石时几乎一切归零：只剩下40万美元的创始资金以及一间小办公室。黑石当时在华尔街籍籍无名，两人在募资过程中吃了不少闭门羹。

对处于早期阶段的黑石来说，经济形势变幻莫测，任何一笔交易错误都可能成为生死抉择。黑石得以获得第一桶金，得益于彼得森和索尼公司总裁盛田昭夫的朋友关系。因为这段关系，黑石获得了索尼在美国并购业务的代理权，并帮助后者以20亿美元收购了哥伦比亚唱片公司，由此获得1500万美元酬金。这也成为其开展后续业务的基石。

1987年，黑石募集了第一支金额超过6亿美元的PE基金。在其基金募集完成的第二天，美国发生大股灾，垃圾债市场随后全面崩盘，大量持有垃圾债的储蓄公司破产，开始抛售资产。备足弹药的黑石因此迎来了良机，从此事业开始走上正轨。

除了KKR和黑石，20世纪80年代以来，凯雷、阿波罗全球管理公司、德克萨斯太平洋集团等众多私募机构都获得了对冲基金、大学捐赠基金等数百亿美元的资金支持。他们卷起袖子、大干特干，在此基础上创造了一个私募股权的黄金时代。

黄金搭档

从几家私募巨头的发展历史可以看出，私募行业不仅需要专业技能，更是个极度依赖“人”的行当。从背景来看，多个私募巨头的创始人都有在白宫就职的经历，这些对机构的早期业务起了很大的推动作用。

以凯雷举例。1987年成立之前，凯雷创始人兼联席CEO鲁宾斯坦曾在美国参议院司法委员会任职，还曾是美国前总统吉米·卡特(JimmyCarter)的助手。其在军政界的人脉，成为凯雷20世纪90年代获得诸多军工合同，赚得“第一桶金”的关键。

此外，凯雷与政治千丝万缕的联系，还让其得以聘请美国前国务卿詹姆斯·贝克尔(JamesBaker)、美国前总统老布什(GeorgeH.W.Bush)、英国前首相约翰·梅杰(JohnMajor)等担任公司顾问。通过“引进这些具有战略眼光的人，凯雷解决了早期如何发展的问题，同时在国际上更快地打开了局面。” 鲁宾斯坦曾表示。

在黑石的发展历程中，创始人的政界背景一度也扮演重要角色。在创立黑石之前，彼得森曾在白宫任职了30个月，先后出任国际经济事务助理和美国商务部长等要职。这段经历让他积累了丰富的处理公共事务的经验，也和华盛顿的精英圈子建立了深厚友谊。

彼得森曾坦言:“在尼克松政府任职期间我建立了一些美好长久的国际友谊，它们为我后来的生意铺垫了基石。虽然华盛顿的日子风起云涌，但如果没有在那儿待过30个月，后来的生意是无法成功的。”

除了创始人的背景，在这些私募巨头的成功因素中，不得不提及的是核心创始团队的组合威力：KKR由三人创立（杰罗米·科尔伯格已在1987年离开公司），黑石由彼得森和施瓦茨曼创立，凯雷由康威、德安尼埃罗、鲁宾斯坦三人创立，TPG由邦德曼、库尔特、普莱斯三人成立，依托贝恩咨询的贝恩资本则由罗姆尼一人创立。罗姆尼曾是奥巴马竞选总统时的有力竞争对手。

从这些创始人的背景来看，他们出身各异，但彼此组合却带来了某种奇妙的力量。拿黑石来说，两位创始人生活轨迹迥异：彼得森是贫穷的希腊移民之子，施瓦茨曼则来自费城舒适的中产阶级；两人年龄相差21岁；彼得森沉默寡言，而施瓦茨曼却整天高谈阔论；彼得森总是本能地回避冲突，而施瓦茨曼必要时则会吹胡子瞪眼。

相同的是，两人的履历都很辉煌：彼得森27岁成为全球著名4A广告公司McCann-Erickson的营销总监；34岁被任命为当时最大的电影摄像机制造商之一——贝尔和豪厄尔(Bell and Howell)的董事长兼首席执行官。随后步入政界，成为尼克松政府财政部长、雷曼兄弟公司一把手；施瓦茨曼则毕业于哈佛商学院，因为思维敏捷、胆略超人，31岁时就成为投资银行雷曼兄弟的合伙人。

这两人的关系一直亦师亦友，彼此欣赏且能力互补。《财富》杂志曾如此描述两人的关系：“黑石的每项成就都是两人并肩战斗的成果。两人一人‘主内’、一人‘主外’，配合得几乎天衣无缝：老谋深算的彼得森在政商界丰富的人脉资源和游刃有余的外交手腕是黑石的‘润滑剂’；年轻力壮的施瓦茨曼，其坚韧不拔的意志和充沛精力是黑石得以顺利运转的‘发动机’。

除了黑石创始人外，私募机构中还有很多类似的“黄金搭档” 。拿凯雷来说，其三位创始人虽然做派完全不同，但均各有所长：负责企业管理、财务管理和地产投资的鲁宾斯坦行事高调，信奉“成功的80%应归因于积极的自我展现”。大部分情况下，他犹如空中飞人，穿梭于世界各地，拜访投资者、发表演说、举办路演、寻找资金。

德安尼禄则一直隐居幕后，负责投资者关系。这个来自宾夕法尼亚州的穷小子，是意大利移民第二代。哈佛MBA毕业的他拥有强大的财务头脑和管理能力，能将数据分析很好地运用于投资和运营决策中。此外，他还在凯雷内部团队中扮演着“胶水”的角色。另一创始人比尔·康威则主要负责投资。

在KKR的例子中，两位创始人的角色也融合着差异和协同：常常和媒体打交道的克拉维斯一般住在纽约，性格狂野，被媒体称为杠杆收购界的“国王”亨利。克拉维斯的表兄罗伯茨则住在遥远的加州门洛帕克，远离镁光灯，性格内敛而审慎。

寻找下一个继任者

正是这些性格迥异且又能相互包容的创始合伙人，推动着黑石等私募机构从小公司变成了全球化、管理着几千亿美元的PE巨头，并创造了私募行业的多个高光时刻。

2007年，黑石上市，当日收盘总市值高达380亿美元，成为当时私募股权领域最大规模IPO。上市后，公司管理层赚得盆满钵满，彼得森通过出售原始股票，一次性获得了超过10亿美元的税后现金收入，成为全球顶级富豪。这一年，黑石为其60个合伙人创造了约23亿美元的利润，施瓦茨曼一人就得到了3.98亿美元，这还仅仅是工资。

随后，KKR等私募巨头也相继上市，并均为其投资人带来了令人艳羡的巨额财富。

如今，受困于美国和欧盟缓慢的经济增长，这些私募巨头们似乎很难再像上个世纪80年代以及2006年到2007年的黄金时代那般快速发展，他们正面临着更加全球化的竞争。

2018年5月，伦敦权威媒体Private Equity International发布了2017年最新的全球私募股权机构排名。这份基于机构过去五年的融资额进行排名的榜单显示，凯雷集团以600亿美元的巨额融资位列全球第一，紧随其后的是黑石、KKR、阿波罗集团、CVC Capital、华平投资等私募巨头。而在PEI 2016年的榜单中，黑石还位列首位。可见，私募巨头之间的竞争也正逐步白热化。

图表来源：PEI 2017年全球私募股权机构排名

在新的发展阶段，为了应对竞争，私募巨头们除了开启更加快速的全球化，将多基金、多地区、多行业的发展作为核心战略，挑选接班人也将成为决定胜负关键。当他们的创始团队年龄渐长，逐步退出历史舞台，新一代接班人的确定，或将带来崭新的未知局面。

如何挑选出合适的下一代接班人？凯雷的德安尼禄认为，应该在漂亮的教育履历和专业背景之上，关注候选人是否契合凯雷的文化。“我最爱的问题除了专业能力，还有生活中你是怎样的人呢?每天是什么让你醒来?每天你优先处理的问题是什么?”德安尼禄曾表示。

在此逻辑下挑选出的新组合——Youngkin和Lee被认为将接班凯雷最高层的管理工作。根据公开资料，Youngkin毕业于哈佛和莱斯大学，于1995年加入凯雷后曾涉足多条业务线，在杠杆收购部任职超过15年，随后历任临时首席财务官、首席运营官和总裁。Youngkin擅于“救火”，每每有业务部门遇到困境或有高层离职，他总是被想到的那个人。

Kewsong Lee则在2013年才加入凯雷，他此前在另一私募巨头华平投资工作了20余年，牵头所做的交易遍布各行业。加入凯雷后，他重组了凯雷的全球市场策略部门。

德安尼禄的挑选标准看起来似乎有理有据，但这依然无法减少市场对新接班人带来不确定的担忧，在继承人计划公布后，凯雷的市值一度蒸发了4.2亿美元。不仅仅是凯雷，领导团队换血将带来动荡还是变革机会，将是所有私募巨头下个阶段需要面临的关键问题。